在线精品课+智能硬件齐发力,网易有道2020 年净收入31.68 亿元(+142.7%):随着在线教育业务快速增长以及智能硬件增速大幅的提升,2020 年全年净收入31.68 亿元,较2019 年增长142.7%。从具体业务来看, 学习服务/ 学习产品/ 在线营销业务净收入分别为21.55/5.4/4.73 亿元,同比增长207.9%/255.1%/4.4%。公司学习服务和产品营收占比达到80%以上,在线教育公司属性以及依托工具词典实现特有流量引流逐步显现。且公司毛利率持续优化、2020 年达到45.91%(2019 年为28.4%)。

  2020 年销售费用率85.15%,亏损扩大、达到17.53 亿元:由于2020年公司大幅进行品牌动作,2020 年全年网易有道销售费用27 亿元(2019年为6.23 亿元),在寒暑期报课的关键月份,常驻教育行业移动广告投放量前三。2020 年销售费用率达到85.15%。2020 年净亏损为17.53 亿元,同比下降174.99%,2019 年则为亏损6.02 亿元。其中2020Q4 销售费用率有所回落、为72.71%,主要系2020Q3 为暑期投放季,销售费用提升明显。

  k12 业务成为增长动力最强、营收占比逐步提升,k12 正价付费人次连续5 个季度增长300%以上,现金流实现转正:在“聚焦中学”+明星课程战略下,2020 年K12 正价课付费人次强劲增长,实现163.96 万人次(+357.0%)。量价齐升态势下,营收连续七个季度实现增长,2020Q4单季亏损收窄。在线大班赛道持续高增长,有道精品课K12 业务Q4销售额7.67 亿元(+354.5%),且学习服务收入占比提升以及规模效应带来毛利率提升。K12 人数占整个有道精品课逐步提升、占比达到80%,k12 正价付费人次连续5 个季度增长300%以上,2020Q4 有道精品课k12正价课付费人次65.92 万人,且公司2020Q4 现金流实现转正。

  在线赛道竞争激烈、营销费用提升明显,“烧钱模式”下资金成为重要壁垒:在线教育机构以低价课、免费课等形式抢占市场,行业内实施“烧钱获客”,目前在线教育公司营销费用增长明显,特别是在寒暑假招生季度增长更甚。从部分上市公司的财报看,部分公司销售费用率可达到100%以上、行业整体上升明显、获客成本提升。除此之外,在线教育公司将费用投入到研发费用中。“烧钱”模式下使得在线教育公司资金和现金流压力大,上市公司筹备资金、一级市场加速融资特征显现。随着在线教育赛道竞争加速,后续需关注资金、现金流、营收增速以及付费人数等核心运营指标。

  风险提示:行业竞争加剧;政策不达预期