事件:2021 年02 月22 日,公司发布2020 年业绩快报。2020 年公司实现营收1949.2 亿元,同比增长14.2%;营业利润同比上升 26.2%至89.2亿;实现归母净利润60 亿元,同比增长11%。

  Q4 业绩有所下滑:第四季度公司营业收入为549.3 亿元,较上年同期增长52.5%;实现营业利润18.5 亿元,同比降低29.4%;归母净利润为9.1 亿元,同比降低52.5%。

  公司收入增长符合预期,归属净利润增幅低于利润总额涨幅:公司2020 年收入增长平稳,但受税率及少数股东权益影响,归属净利润增幅低于利润总额涨幅:1)2020 年度实际所得税率较高。我们推测,公司厨房食品子公司盈利能力较强,但需支付高税率,抬高公司整体所得税率;而涉及饲料原料业务等子公司属于农产品行业,税率较低,但因原材料涨价影响有所亏损。2)少数股东权益增加。公司2020 年度部分合资公司利润较好,少数股东权益有所增加。2020 年前三季度,公司少数股东权益占净利润比重约6.5%,较2019 年底增加约3.7pcts。

  厨房食品产品持续升级,销量稳步增长:产品矩阵的丰富化上,公司充分发挥现有品牌及渠道优势,继续加大对米、面、调味品等产品的推广与销售力度;产品结构升级上,公司顺应消费升级大趋势公司持续进行产品迭代升级,优质、高端产品占比进一步提升。此外,疫情期间餐饮渠道销量下滑空缺被单价更高的家庭端小包装产品和面向食品工业端的产品弥补,弥补了产品销量的下滑。

  饲料原料受短期套保影响,后续有望逐步转回:2020 年以来,在市场拉动和政策激励双重作用下,生猪生产持续加快恢复。据国家统计局数据,2020 年末全国生猪存栏40650 万头,比上年末增加9610 万头,同比增长31.0%。受益于此,公司饲料原料业务持续增长。但由于Q4大豆及豆粕价格大幅上涨,公司套保衍生品根据市价计入公允价值变动损益,大幅影响Q4 营业利润。该部分为期货市场影响,待转为现货市场销售后可实现逐步转回。

  投资建议:预计公司 2021-2022 净利润分别为78.8、90.2 亿元,对应 EPS 分别为 1.45、1.66 元/股。考虑到公司Q4 业绩略低于预期,给予“增持-A”投资评级

  风险提示:原材料价格波动风险、行业政策变动风险、行业竞争加剧的风险、供应商集中度较高的风险、存货跌价风险、产能释放不及预期风险